中泰证券：房地产行业至暗时刻已过 关注三条核心主线

　　从行业到企业，在需求端出现结构性复苏、调控政策在销售总量下行的背景下持续放松、土地市场竞争格局与盈利质量持续改善的背景下，龙头地产股有望在监管框架下迎来持续的经营质量改善，在行业持续出清的过程中，ROE有望企稳回升。

　　同时，在疫情陆续出现好转，抑制企业推盘的不利因素逐渐消除的过程中，伴随政策的持续宽松，供需两端共同改善将逐步驱动房地产复苏。板块机会逐渐从政策预期过渡至基本面改善，具备拿地与推盘能力的龙头及区域性房企，将受益于竞争格局与土地市场改善，实现销售规模与经营质量的双重反转。

　　自上而下，我们持续关注三条核心主线：

　　1)受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥；

　　2)中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国；

　　3)稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。

　　风险提示：

　　融资政策变化：当前房地产行业信用风险事件频发，融资政策对房企流动性影响显著。信用风险扩散将不利于房企筹集足够资金进行项目正常施工及开发，进而影响开发、投资

　　土地市场出让规则变化：销售、开工等测算，均基于土地市场供应能够充分满足开发商拿地需求。土地市场出让规则变化，如将影响报告中关于销售、拿地、开工、投资等方面的测算结果。

　　房地产销售政策变化：房地产销售政策中，包括预售资金监管、预售要求等，对于开发商现金流周转效率影响显著。资金周转加速或减慢将显著影响行业现金使用效率，进而影响开工、销售、拿地等方面的测算结果。

　　地产调控政策变化：报告主要假设建立在调控政策稳定的前提假设下，由于需求端变动受到房地产调控政策影响显著，政策变化将影响去化率假设，导致销售面积预测准确性下降。同时，进一步影响开工、施工及房地产开发投资的相关测算。

　　引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对预测结果及分析结论的准确性产生影响。

（文章来源：中泰证券研究）